一邊是蛆蟲事件被擺上臺面，另一邊，近日海天味業(yè)股價正遭遇大幅回調(diào)，高股價、泡沫論質(zhì)疑不斷。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至9月21日收盤，海天味業(yè)市值已經(jīng)從9月3日的高點蒸發(fā)超千億元，股價較高點203元/股下跌22.66%。

　　時代周報記者 李靜 發(fā)自上海

　　僅僅半個月，海天味業(yè)（603288.SH）市值便蒸發(fā)超千億元，迎來“多事之秋”。

　　近日，有湖南、浙江杭州的消費者向媒體爆料，其購買的海天醬油，用了幾次之后，瓶內(nèi)卻出現(xiàn)了蛆蟲。

　　9月21日，海天味業(yè)董事會秘書張欣對時代周報記者解釋稱：“這肯定不是產(chǎn)品質(zhì)量的問題，我們公司的生產(chǎn)流程就不可能有活蟲在產(chǎn)品中，出廠前的產(chǎn)品都要高溫滅菌的�！�

　　一邊是蛆蟲事件被擺上臺面，另一邊，近日海天味業(yè)股價正遭遇大幅回調(diào)，高股價、泡沫論質(zhì)疑不斷。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至9月21日收盤，海天味業(yè)市值已經(jīng)從9月3日的高點蒸發(fā)超千億元，股價較高點203元/股下跌22.66%。

　　前后夾擊，這瓶被戲稱為市值“碾壓了所有地產(chǎn)公司”的醬油，真的打翻了嗎？

　　屢現(xiàn)食品安全事件

　　或許是因為樹大招風(fēng)，醬油內(nèi)生蛆是海天味業(yè)多年來的輿論痛點，發(fā)生不止一次。

　　時代周報記者梳理公開報道發(fā)現(xiàn)，僅2017年，在江西便有4起海天醬油生蛆事件被曝光；2013年、2014年、2016年也有消費者投訴；2018年7月，海天味業(yè)還就“生蛆”事件發(fā)布“海天醬油安全合格，請放心購買使用”聲明。

　　9月20日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時代周報記者表示，海天醬油生蛆事件，一方面和海天味業(yè)在生產(chǎn)醬油過程中的殺菌環(huán)節(jié)有關(guān)；另一方面，消費者是否合理使用及存放環(huán)境也會影響產(chǎn)品質(zhì)量。

　　時代周報記者注意到，9月18日晚間，海天味業(yè)在其微博發(fā)布了一則關(guān)于揭秘海天醬油品控細(xì)節(jié)的長圖，疑似為此前的事件作出解釋。

　　張欣也向時代周報記者強(qiáng)調(diào)，這完全不是企業(yè)品控問題。“產(chǎn)品出廠前都要經(jīng)過幾次高溫滅菌，不可能有活蟲出現(xiàn)，而且現(xiàn)在時值夏天，很多品牌都會發(fā)生醬油生蟲的情況，有專門的第三方研究機(jī)構(gòu)發(fā)表過相關(guān)的研究成果。”

　　“醬油的香氣會吸引一種叫醬麻蠅的蒼蠅，會直接產(chǎn)蟲在醬油中。哪怕開蓋一個小時，都可能有蟲子�！睆埿辣硎�，“我們也做出了不少舉措，比如瓶蓋是兩三年前花了1000多萬元的研發(fā)費用來改進(jìn)，讓瓶蓋在小于90度的時候可以自動關(guān)合，在瓶身也有提醒儲存方式。”

　　不過，朱丹蓬提醒，出現(xiàn)一次蛆蟲事件可能是偶然現(xiàn)象，但屢次出現(xiàn)食品衛(wèi)生安全問題，或許將直接影響海天味業(yè)的經(jīng)營銷售情況，進(jìn)一步對股價和市值產(chǎn)生沖擊。

　　醬油中的泡沫？

　　引人注目的還不止“蛆蟲事件”，海天味業(yè)半個多月蒸發(fā)超千億市值，更成為資本市場的焦點。

　　作為調(diào)味品公司，海天味業(yè)的三大核心產(chǎn)品是醬油、調(diào)味醬與蠔油。據(jù)其中報顯示，2020年上半年，海天味業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入115.95億元，同比增長14.12%；歸屬凈利潤為32.53億元，同比增長18.27%。

　　國泰君安研報表示，受疫情影響，在必選消費品的剛性需求凸顯、二季度以來物流配送逐漸恢復(fù)背景之下，調(diào)味品板塊收入和凈利潤增速環(huán)比提振顯著。

　　作為“調(diào)味品界龍頭”，海天味業(yè)的股價也水漲船高。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，從6月1日至9月2日，海天味業(yè)股價上漲了72.74%。市值從3773億元上漲至6432億元，上漲了2659億元。

　　9月3日，海天味業(yè)盤中股價更是創(chuàng)下了歷史最高水平，股價更是達(dá)到203元/股，市值突破6500億元。

　　但好景不長，之后的形勢卻急轉(zhuǎn)直下。

　　9月4日，海天味業(yè)大跌7.68%，遭滬股通凈賣出0.15億元；9月7日，繼續(xù)大跌5.33%；截至9月21日收盤，海天味業(yè)股價為157元/股，市值為5087億元，已經(jīng)從9月3日的高點蒸發(fā)約1400億元。

　　在此之前，8月29日，銀河證券曾發(fā)布《不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費股再唱贊歌》的研究報告。該報告稱：“近期食品飲料持續(xù)走強(qiáng)，白酒、調(diào)味品等行業(yè)市盈率不斷創(chuàng)近年新高，盡管我們在過去很長時間強(qiáng)烈推薦白酒、調(diào)味品等消費股，但是我們不對當(dāng)下創(chuàng)紀(jì)錄的消費股再唱贊歌，因為創(chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來投資回報率下降�！�

　　針對海天味業(yè)股價下跌的情況，9月18日，私募基金中匯潤生首席特約研究員吳昊告訴時代周報記者：“消費股前期積累了巨大的漲幅，當(dāng)整體市場出現(xiàn)調(diào)整時，機(jī)構(gòu)資金的調(diào)倉換股動作會從前期漲幅過大的主題板塊開始�！�

　　吳昊還認(rèn)為，作為行業(yè)龍頭公司，海天味業(yè)的靜態(tài)估值較高，對于廚房調(diào)料行業(yè)的發(fā)展前景而言，泛廚房概念難以支撐特別高的估值。

　　可以比較的是，貴州茅臺（600519.SH）上半年凈利潤226億元，動態(tài)市盈率是46倍，靜態(tài)市盈率為51倍。海天味業(yè)凈利潤32.53億元，動態(tài)市盈率卻有78倍，靜態(tài)市盈率95倍。

　　不過，吳昊表示，長期看，中國高儲蓄率與政策（內(nèi)循環(huán)）等都支持消費型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可能在一定的回調(diào)之后，依舊存在資金追炒的可能。

　　大單品增速疲軟

　　“看海天味業(yè)的中報，無論從凈利潤還是營收數(shù)據(jù)等，似乎都不支持如此高的靜態(tài)估值與前瞻估值�！眳顷恢毖裕�海天味業(yè)的下跌是情理之中的。

　　實際上，吳昊的觀點并非沒有道理，與高估值相比，海天味業(yè)增速實則有所放緩，尤其是大單品醬油增速現(xiàn)疲軟之態(tài)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017—2019年，海天味業(yè)半年報的營業(yè)收入同比增長率分別為20.57%、17.24%和16.51%，今年半年報降至14.12%；歸屬于母公司股東凈利潤同比增長率分別為22.7%、23.3%和22.34%，今年半年報降至18.27%。

　　這與大單品醬油營收增幅下滑不無關(guān)系。海天味業(yè)公告顯示，截至2019年，醬油營收占比約6成，名副其實的大單品。

　　但2017―2019年，其醬油營收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%，增速明顯下滑。

　　據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年，全國醬油總產(chǎn)量為1041萬噸，同比增長僅為4%。國內(nèi)醬油市場產(chǎn)能粗放式增長的時期已經(jīng)過去。

　　為了尋找新的盈利增長點，海天味業(yè)也進(jìn)行了多元化探索。比如2017年收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股份；2014年收購“廣中皇”腐乳，進(jìn)行全國性的發(fā)展；2020年8月，海天味業(yè)在旗艦店上架了4款火鍋底料產(chǎn)品，正式入局火鍋底料市場。

　　不過這每個調(diào)味品賽道都早有布局者進(jìn)入，也有后來者虎視眈眈。一邊是拓展新賽道的壓力，一邊是大單品增速的下滑，海天味業(yè)的未來并非高枕無憂，高估值或面臨一定挑戰(zhàn)。

　　值得注意的是，在調(diào)味發(fā)酵品板塊中，海天味業(yè)仍是名副其實的“天花板”，或折射出調(diào)味股的市值與上漲想象空間。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，申銀萬國行業(yè)分類中的調(diào)味發(fā)酵品板塊的11只個股，從9月4日開始，截至9月21日收盤，半個月時間里股價近期均出現(xiàn)不同程度的下跌。恒順醋業(yè)（600305.SH）股價區(qū)間跌幅為 16.53%；中炬高新（600872.SH）股價區(qū)間跌幅為16.16%。