近年來不斷有半導(dǎo)體企業(yè)加入科創(chuàng)板IPO排隊(duì)“大軍”。 

　　近期杭州華瀾微電子股份有限公司（以下簡稱“華瀾微”）披露招股說明書，擬沖刺科創(chuàng)板IPO。上交所官網(wǎng)顯示，2023年1月20日，華瀾微審核狀態(tài)進(jìn)入到已問詢階段。 

　　華瀾微是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)解決方案提供商，公司歷年來以存儲(chǔ)模組產(chǎn)品收入為主。2022年上半年，公司存儲(chǔ)模組收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為70.88%，公司存儲(chǔ)控制器芯片及服務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為8.33%，公司存儲(chǔ)系統(tǒng)及應(yīng)用收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為20.79%。

　　在華瀾微闖關(guān)科創(chuàng)板IPO的背后，是隱隱浮現(xiàn)的外患內(nèi)憂。從大環(huán)境來看，美國的制裁對公司產(chǎn)生一定負(fù)面影響；基本面而言，公司目前尚未盈利，面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、大客戶穩(wěn)定性存疑等問題。 

　　被列入“實(shí)體清單”，分銷業(yè)務(wù)依賴境外品牌 

　　2021年7月9日，美國商務(wù)部將華瀾微列入“實(shí)體清單”。招股書表示，“該事項(xiàng)對公司采購美國生產(chǎn)原材料、采購或使用含有美國技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和研發(fā)工具等產(chǎn)生一定限制�！� 

　　值得一提的是，華瀾微董事長兼總經(jīng)理駱建軍擁有美國永久居留權(quán)，駱建軍亦是公司核心技術(shù)人員。2022年10月，制裁進(jìn)一步升級(jí)，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）公布了對于中國出口管制新規(guī)，該規(guī)定限制“美國人”在中國半導(dǎo)體制造企業(yè)從事特定芯片的開發(fā)或制造工作。 

　　招股書表示，駱建軍的任職未受到美國出口法規(guī)修訂的影響，但是由于美國工業(yè)與安全局或其他相關(guān)部門對法規(guī)有最終解釋權(quán)，華瀾微從事的存儲(chǔ)控制器芯片設(shè)計(jì)是否屬于“支持某些位于中國的半導(dǎo)體制造‘設(shè)施’開發(fā)或生產(chǎn)IC的能力”仍存在解釋空間。此外，未來如美國或其他國家擴(kuò)大貿(mào)易限制政策的影響范圍或出臺(tái)新的制裁措施，亦可能導(dǎo)致公司關(guān)鍵管理人員受到外國政府指控。 

　　在公司被列入實(shí)體清單之后，核心管理人員又面臨被美國法規(guī)限制的風(fēng)險(xiǎn)。這似乎是華瀾微前行路上不可忽視的“地雷”。 

　　華瀾微收入占比一成以上的分銷業(yè)務(wù)，也較大程度上依賴于境外品牌的授權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司分銷業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.21%、12.64%、11.54%和18.40%。公司的分銷業(yè)務(wù)收入主要來源于控股子公司上海集月實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“集月實(shí)業(yè)”）。 

　　集月實(shí)業(yè)是境外知名SSD（固態(tài)硬盤）廠商鎧俠電子的境內(nèi)授權(quán)分銷商，而鎧俠的前身就是東芝存儲(chǔ)器集團(tuán)，東芝存儲(chǔ)器集團(tuán)是早年間從日本東芝公司剝離而成。 

　　值得注意的是，近日媒體消息稱，美國知名硬盤廠商西部數(shù)據(jù)與鎧俠的合作談判取得進(jìn)展，西部數(shù)據(jù)擬分拆其閃存業(yè)務(wù)與鎧俠合并。如若上述并購順利，則華瀾微與鎧俠的持續(xù)合作或存在不確定性。數(shù)據(jù)顯示，2021年以及2022年上半年，鎧俠電子皆為華瀾微的第一大供應(yīng)商。 

　　大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，大客戶穩(wěn)定性存疑 

　　招股書顯示，華瀾微歸屬于母公司股東的凈利潤呈現(xiàn)連年虧損狀態(tài)。從具體數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年以及2022年上半年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤虧損分別為2184.05萬元、13582.25萬元、9160.29萬元和2658.16萬元。截至2022年6月30日，公司合并口徑累計(jì)未分配利潤虧損33427.04萬元，公司尚未盈利且存在未彌補(bǔ)虧損。 

　　華瀾微A股同行業(yè)可比公司有得一微電子股份有限公司（以下簡稱“得一微”）、國科微（300672.SZ）、江波龍（301308.SZ）和佰維存儲(chǔ)（688525.SH）。2022年上半年，得一微歸屬于母公司股東的凈利潤虧損3591.11萬元；國科微歸屬于母公司股東的凈利潤為2156.90萬元；江波龍歸屬于母公司股東的凈利潤為37030.25萬元；佰維存儲(chǔ)歸屬于母公司股東的凈利潤為4952.65萬元。

　　上述列舉的A股存儲(chǔ)模組廠商都已實(shí)現(xiàn)盈利，相較而言，處于科創(chuàng)板問詢階段的得一微和華瀾微則財(cái)務(wù)表現(xiàn)欠佳。華瀾微招股書表示，江波龍、佰維存儲(chǔ)等大型存儲(chǔ)模組廠商產(chǎn)品銷量較大，華瀾微在經(jīng)營規(guī)模上較同行業(yè)企業(yè)相比存在一定差距。 

　　近年來華瀾微在產(chǎn)銷量上不及江波龍和佰維存儲(chǔ)，相應(yīng)地在存貨賬面價(jià)值上也大幅少于江波龍和佰維存儲(chǔ)。但值得一提的是，近年來華瀾微的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例要高出江波龍和佰維存儲(chǔ)不少，一定程度上面臨存貨跌價(jià)減值的風(fēng)險(xiǎn)。在2022年上半年，華瀾微計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備甚至超過了江波龍同期。 

　　從具體數(shù)據(jù)來看，2022年上半年，華瀾微、江波龍和佰維存儲(chǔ)的存貨賬面價(jià)值分別為2.72億元、37.35億元和19.99億元，華瀾微、江波龍和佰維存儲(chǔ)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為7383.47萬元、6073.8萬元和10531.29萬元，華瀾微、江波龍和佰維存儲(chǔ)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為21.34%、1.6%和5%。 

　　而對于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的高比例計(jì)提，華瀾微解釋稱，公司基于行業(yè)類存儲(chǔ)模組生命周期相對較長的原因，以及為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的實(shí)體清單的影響，所以增加相關(guān)存貨的備貨，導(dǎo)致長庫齡存貨增加。據(jù)悉，國科微此前也同樣被納入美國“實(shí)體清單”，2022年上半年，國科微的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例為2.21%，亦遠(yuǎn)低于華瀾微。 

　　此外，華瀾微與下游大客戶持續(xù)合作存在不確定性。2019年至2021年以及2022年上半年，華瀾微在報(bào)告期間最大的客戶皆是聯(lián)想集團(tuán)，銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別是36.54%、18.57%、17.90%和11.41%。華瀾微在招股書中呈列重要銷售合同，其中包括與聯(lián)想集團(tuán)的合作，合作期限是2018年5月29日到2022年12月31日，且此合同無自動(dòng)延續(xù)年限的備注，截至目前此合同應(yīng)已履行完畢。 

　　2020年及2021年，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國電子”）是華瀾微第二大客戶；而2022年上半年，華瀾微前五大客戶中卻未見中國電子。從重要銷售合同來看，華瀾微與中國電子旗下中電信源科技發(fā)展（北京）有限公司（以下簡稱“中電信源”）多次簽訂合同，簽訂日期分別是2020年5月12日、2020年9月7日和2021年2月3日。目前上述三次合同皆履行完畢，且華瀾微似乎未與中電信源再次簽訂新的銷售合同。 

　　對于華瀾微而言，目前公司仍處于不確定較強(qiáng)的階段。雖然所處行業(yè)具有較大市場前景和一定國產(chǎn)替代機(jī)遇，但可與華瀾微形成競爭關(guān)系的國內(nèi)存儲(chǔ)模組廠商也并不少。與其他尚未盈利的半導(dǎo)體企業(yè)一樣，華瀾微或許需要度過一段光明前的黑暗時(shí)刻，才能迎來持續(xù)投入后的可觀回報(bào)。（黃韻欣）（思維財(cái)經(jīng)出品）