近期，上海晉飛碳纖科技股份有限公司（以下稱“晉飛碳纖”）提交了招股說明書，擬于科創(chuàng)板IPO上市。

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，碳纖維是公司原材料中最重要的一項(xiàng)，而晉飛碳纖曾有近90%的碳纖維來自日本東麗。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率受原材料價(jià)格影響存在波動(dòng)，還有若干生產(chǎn)安全方面的行政處罰。

　　依賴單一供應(yīng)商

　　據(jù)悉，晉飛碳纖主要從事高性能碳纖維復(fù)合材料制品、高性能碳纖維預(yù)浸料、碳纖維織物等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及部分貿(mào)易業(yè)務(wù)。經(jīng)多年積累，公司在碳纖維復(fù)合材料設(shè)計(jì)、開發(fā)及應(yīng)用的技術(shù)和實(shí)踐層面實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)創(chuàng)新和突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于交通裝備、醫(yī)療健康、體育健康領(lǐng)域，少量應(yīng)用于民用航空等領(lǐng)域。

　　2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（以下稱“報(bào)告期”)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入分別為12321.14萬元、18601.91萬元、23825.38萬元及13299.13萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為287.00萬元、483.42萬元、3121.46萬元及1852.26萬元。

　　晉飛碳纖產(chǎn)品生產(chǎn)所需原材料為碳纖維、碳纖維織物、樹脂、離型紙、金屬件等，其中主要原材料為碳纖維。

　　公司的采購(gòu)集中度較高，尤其是對(duì)單一供應(yīng)商存在依賴。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司向日本東麗采購(gòu)碳纖維、碳纖維織物及預(yù)浸料等原材料，采購(gòu)金額分別為3532.04萬元、3003.03萬元、1892.32萬元及4513.77萬元，占各期采購(gòu)總額的比例分別為53.11%、28.90%、15.06%及43.11%。

　　也就是說，除了2020年度和2021年度，公司對(duì)單一供應(yīng)商日本東麗的采購(gòu)比重都保持在50%左右。

　　報(bào)告期最新一期，碳纖維這一項(xiàng)原材料的采購(gòu)占公司采購(gòu)總額的比例達(dá)70%，而日本東麗為公司碳纖維原材料的第一大供應(yīng)商。晉飛碳纖一度接近90%的碳纖維都是來自日本東麗。

　　晉飛碳纖向日本東麗采購(gòu)的碳纖維金額分別為3221.22萬元、2918.92萬元、1612.92萬元及4324.66萬元，占碳纖維采購(gòu)總額的比例分別為89.23%、72.01%、28.31%及58.25%。

　　報(bào)告期內(nèi)，晉飛碳纖涉及東麗碳纖維的產(chǎn)品收入金額分別為8813.10萬元、13297.78萬元、13281.47萬元及7498.81萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為71.53%、71.49%、55.75%及56.39%，其中無法進(jìn)行國(guó)產(chǎn)碳纖維替代的產(chǎn)品收入模擬測(cè)算分別為2093.80萬元、5841.41萬元、2838.57萬元及1046.07萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為16.99%、31.40%、11.91%以及7.87%。

　　晉飛碳纖指出，若未來公司向日本東麗的采購(gòu)受阻，且公司無法從其他供應(yīng)商采購(gòu)?fù)�等原材料進(jìn)行替代，或下游客戶指定向日本東麗采購(gòu)碳纖維，則公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。

　　問題就在這里，向日本東麗采購(gòu)受阻并非小概率事件。

　　就在報(bào)告期內(nèi)，日本東麗一度暫停向中國(guó)企業(yè)銷售碳纖維。

　　2020年下半年，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省對(duì)日本東麗實(shí)施了行政指導(dǎo)警告，要求日本東麗徹底做好出口管理，防止碳纖維流入許可外企業(yè)。實(shí)施警告的原因是，日本東麗出口的碳纖維流入了未獲日本《外匯及外國(guó)貿(mào)易法》許可的中國(guó)企業(yè)。受此影響，日本東麗暫停向大部分中國(guó)公司供應(yīng)碳纖維，直至2021年下半年才恢復(fù)向中國(guó)公司的供應(yīng)。

　　研發(fā)不給力

　　公司產(chǎn)品依賴原材料的特性，使得毛利率容易受到影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，晉飛碳纖綜合毛利率分別為33.87%、27.69%、35.90%及33.43%。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司碳纖維采購(gòu)價(jià)格分別為206.04元/kg、208.38元/kg、181.06元/kg及159.54元/kg，呈先上升后下降趨勢(shì)。

　　以2021年度晉飛碳纖主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率35.91%為基準(zhǔn)，按2021年度主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中材料占比72.51%、材料采購(gòu)中碳纖維采購(gòu)金額占比45.36%測(cè)算，若碳纖維價(jià)格上漲10%，公司毛利率將下降2.10個(gè)百分點(diǎn)。如果未來碳纖維材料價(jià)格波動(dòng)加劇，將可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　另一方面，晉飛碳纖在研發(fā)方面似乎還有待加強(qiáng)。

　　資料顯示，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利24項(xiàng)，實(shí)用新型專利40項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)，以及9項(xiàng)境外發(fā)明專利，并獲得2021年度國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)。最新一項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)于2017年，距今已相隔5年時(shí)間。

　　從研發(fā)費(fèi)用率來看，晉飛碳纖和同行業(yè)可比公司之間還存在一定差距。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為7.96%、5.92%、5.73%、5.62%，而申報(bào)稿列舉的同行業(yè)可比公司均值分別為29.10%、14.98%、9.81%、9.07%。晉飛碳纖的研發(fā)費(fèi)用率一度比可比公司平均值低了21個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此，晉飛碳纖表示，業(yè)務(wù)差異是公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司水平的主要原因。

　　招股書中選取的可比公司為碳纖維生產(chǎn)商，并向預(yù)浸料、制品等領(lǐng)域延伸，其針對(duì)碳纖維原材料的研發(fā)投入較大。而公司主要聚焦碳纖維復(fù)合材料制品相關(guān)的應(yīng)用研究，材料費(fèi)和動(dòng)力費(fèi)相比同行業(yè)公司較低，導(dǎo)致整體研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。

　　這也產(chǎn)生了另一個(gè)問題，晉飛碳纖選擇的可比同行業(yè)公司是否合理？

　　生產(chǎn)安全有待加強(qiáng)

　　截至招股說明書簽署日，朱家強(qiáng)直接持有公司36.09%的股份，并通過精杉投資間接控制公司12.69%的股份，直接或間接合計(jì)控制公司48.78%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

　　除了采購(gòu)集中度高，晉飛碳纖的客戶集中度也不低。

　　晉飛碳纖的前五大客戶包括體育器械廠商True Temper，醫(yī)療影像設(shè)備廠商聯(lián)影醫(yī)療等。公司還參與開發(fā)了較多國(guó)內(nèi)碳纖維軌交車體結(jié)構(gòu)件研制項(xiàng)目。

　　中國(guó)中車在2020年為晉飛碳纖第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)其他時(shí)間一直位列為公司報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶名單。根據(jù)中國(guó)中車下屬子公司中車唐山專家評(píng)審組評(píng)審意見，公司與中車唐山聯(lián)合研制的中速磁浮全碳纖維復(fù)合材料車體及懸浮架產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)中速磁浮列車自主研發(fā)設(shè)計(jì)首例。

　　報(bào)告期內(nèi)，晉飛碳纖向前五大客戶的銷售額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為52.03%、63.87%、74.69%及73.52%，目前已超70%。

　　另外需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，晉飛碳纖的應(yīng)收款項(xiàng)逐年攀升。

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面余額合計(jì)分別為4484.81萬元、7962.80萬元、10673.09萬元及12268.10萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為36.40%、42.81%、44.80%及46.12%。

　　從公司在報(bào)告期內(nèi)多次被市場(chǎng)監(jiān)管局和消防部門行政處罰來看，生產(chǎn)安全問題還有待加強(qiáng)。

　　2019年6月，因使用未經(jīng)定期檢驗(yàn)的起重機(jī)械，晉飛碳纖被上海市浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處6萬元罰款。

　　2019年10月25日，因消防設(shè)施未保持完好有效，晉飛碳纖被上海市浦東新區(qū)公安消防支隊(duì)處7000元罰款。而同年10月30日，晉飛碳纖又因?yàn)橄�防設(shè)施未保持完好有效被罰款1.8萬元。

　　兩次消防問題罰款時(shí)間僅間隔五天，結(jié)合相同的處罰事由和增長(zhǎng)的罰金來推測(cè)，第二次處罰或許是此前被罰后公司仍沒有整改到位所致。