近日，濟人藥業(yè)更新招股書繼續(xù)上交所主板的上市進程。

　　半數(shù)收入來自疏風(fēng)解毒膠囊

　　濟人藥業(yè)主要從事現(xiàn)代中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司目前產(chǎn)品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領(lǐng)域，公司擁有“藥信”、“信之”兩個自主品牌。

　　近年，中成藥和中藥飲片為濟人藥業(yè)貢獻了9成以上的收入。公司中成藥產(chǎn)品產(chǎn)品擁有疏風(fēng)解毒膠囊、蒲地藍(lán)消炎片、通便靈膠囊和盆炎凈片等35個品種，其中又以疏風(fēng)解毒膠囊為核心產(chǎn)品，其也為公司的獨家專利品種。

　　在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內(nèi)，濟人藥業(yè)分別又48.34%、45.05%、39.24%和47.53%的收入來自中成藥，銷售的中成藥中疏風(fēng)解毒膠囊占比又分別為93.14%、92.83%、94.63%和96.17%。

　　2022年上半年國內(nèi)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，上海市奉賢區(qū)、松江區(qū)及六安市、淮南市等多個城市將疏風(fēng)解毒膠囊納入政府部門主導(dǎo)的抗議藥品采購清單，因此該期疏風(fēng)解毒膠囊收入占比達(dá)到報告期內(nèi)最高的45.7%。

　　濟人藥業(yè)在招股書中援引米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，近年在各類醫(yī)療終端中成藥用藥品牌中，公司疏風(fēng)解毒膠囊的市占率僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒。

　　同連花清瘟一樣，疏風(fēng)解毒膠囊由于可以治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，先后被衛(wèi)生部錄入甲流、H7N9禽流感等疾病的中成藥診療方案，后來又進入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》。

　　不過，據(jù)以嶺藥業(yè)披露的2022年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計將實現(xiàn)凈利潤約為21.5億元-24.19億元，同比增長60%-80%，而作為競爭對手的濟人藥業(yè)卻沒有實現(xiàn)同樣的增長。

　　報告期各期，公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入約為7.89億元、7.31億元、8.05億元和4.49億元，同期公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別約為1.27億元、9388萬元、9517.08萬元和6603.46萬元。在營業(yè)收入勉強波動提升的同時，濟人藥業(yè)凈利潤卻出現(xiàn)持續(xù)的下滑。

　　與之相同的是，公司近年毛利率也持續(xù)下降。據(jù)招股書顯示，報告期各期，濟人藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為59.06%、57.52%、52.7%和51.29%。

　　值得一提的是，近年濟人藥業(yè)均有約3成的期間費用為銷售費用，其中又有約75%為學(xué)術(shù)推廣費用。從細(xì)分目錄來看，報告期各期公司分別有約1.1億元、1.13億元、1.1億元和5331.96萬元為推廣拜訪費用。

　　濟人藥業(yè)對該項費用的解釋為“推廣商對醫(yī)療機構(gòu)、藥店、診所等客戶進行拜訪并反饋拜訪信息所發(fā)生的支出”，而在近年無需開展學(xué)術(shù)推廣類活動的中藥飲片產(chǎn)品占比逐漸增加超過50%的情況下，公司銷售費用率要遠(yuǎn)高于以中藥飲片為主要產(chǎn)品的同行業(yè)公司，這也是公司利潤難有增加的原因之一。

　　利用率下滑卻計劃新增產(chǎn)能超現(xiàn)有3倍

　　此外，濟人藥業(yè)凈利潤下滑的原因也與核心產(chǎn)品疏風(fēng)解毒膠囊量價齊跌有很大關(guān)系。2019年公司疏風(fēng)解毒膠囊平均單價為7807.99元/萬粒，當(dāng)年總銷量約4.55億粒，合計銷售收入達(dá)到3.55億元。

　　濟人藥業(yè)解釋稱，由于疫情防控要求在公眾場合佩戴口罩，進而降低了流感患病率的明顯下降，因此市場對疏風(fēng)解毒膠囊的需求量也有所下降。2021年公司該產(chǎn)品銷量下降是3.89億粒，同時平均銷售價格也降至7687.55元/萬粒，全部收入降幅約15.78%，直到2022年上半年部分城市政府將其納入抗議藥品采購清單。

　　值得一提的是，藥品集采也將在很大程度上影響公司疏風(fēng)解毒膠囊的售價和銷量，2021年9月以來，全國共有4次針對中成藥的集采，帶量采購平均價格降幅在23-56%之間，涉及獨家品種的降幅為17%，這個價格則遠(yuǎn)低于疏風(fēng)解毒膠囊在報告期內(nèi)的最低價。

　　而加入集采帶來的銷量增長能否彌補降價的影響還很難說，2021年公司中成藥的產(chǎn)能利用率就先降至62.83%，2022年上半年回升至87.3%。

　　另外，此次IPO濟人藥業(yè)計劃募集資金約5.22億元，其中2.81億元擬將投入“現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，主要為擴大目前收入占比僅5%左右的中藥配方顆粒產(chǎn)能。項目達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)中藥配方顆粒350噸的生產(chǎn)規(guī)模，但截至2021年該生產(chǎn)線全年產(chǎn)能僅87.94噸。

　　中藥配方顆粒的新增產(chǎn)能超過現(xiàn)有的3倍，而需要注意的是，一方面報告期內(nèi)公司該生產(chǎn)線已經(jīng)過大幅擴產(chǎn)，2021年產(chǎn)能利用率飽和的情況下，該線產(chǎn)品產(chǎn)銷率僅83.39%。另一方面，2022年上半年公司中藥配方顆粒產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率驟降至43.42%，公司解釋為政策切換導(dǎo)致的暫時性影響，但激進的擴產(chǎn)計劃如何消化產(chǎn)能還存有疑問。

　　弟妹仨女兒IPO前突擊入股分一杯羹

　　濟人藥業(yè)是實實在在的家族企業(yè)，IPO前夕實控人還拉上女兒、兄弟和妹夫臨時入股來分一杯羹。此次發(fā)行前，朱月信直接持有濟人藥業(yè)87.06%的股權(quán)，為公司控股股東。

　　同時，朱月信配偶汪雪文還直接持有公司9.67%股份，二人之子朱強通過員工持股平臺欣達(dá)強間接控制公司2.39%股份。一家三口直接或間接控制公司99.12%股份，共同為公司實際控制人。

　　值得一提的是，直到2021年之前，朱月信和汪雪文夫婦還100%持有濟人藥業(yè)股權(quán)。2021年底，員工持股平臺欣達(dá)強、利申鑫才通過增資的方式取得公司少數(shù)股權(quán)。

　　而朱月信、汪雪文的三個女兒朱玉、朱琳琳和朱慧慧，以及朱月信的胞弟朱月健、胞妹楊圣法為欣達(dá)強的有限合伙人，公司董監(jiān)高許運河、徐文龍、楊黎等7人為欣達(dá)強、利申鑫的的合伙人，上述自然人以此方式間接實現(xiàn)入股濟人藥業(yè)。

　　2020年及2022年上半年，濟人藥業(yè)分別進行了1000萬元和2000萬元的現(xiàn)金分紅，以持股比例看基本進入了實控人家族的口袋，此次IPO公司又計劃將1.2億元募資用于補充流動資金，占總募資比重約為23%。