公牛集團家族化軟肋：親屬開關(guān)聯(lián)公司上下游“躺賺”

　　沈庹 斑馬消費

　　公牛集團上市迎來臨門一腳。

　　公司前身公牛電器1995年創(chuàng)立于浙江寧波慈溪，后吸收合并公牛電子、公牛電工形成目前的擬上市主體，2017年12月引入高瓴資本等機構(gòu)完成股改，次年開啟A股沖刺。

　　隨后，公牛集團的10億專利侵權(quán)案引起軒然大波，公司不得不暫緩IPO腳步，專心應(yīng)對這起國內(nèi)訴訟標的最高的專利侵權(quán)案。

　　2019年5月，公司更新IPO招股書，向上交所發(fā)起沖擊，擬募資48.87億元，主要用于生產(chǎn)基地建設(shè)。當(dāng)年7月，專利侵權(quán)被宣告無效，上市最大的障礙消除。

　　公牛集團主要生產(chǎn)以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品。2018年，公司對外銷售了3.35億個轉(zhuǎn)換器、3.89億個墻壁開關(guān)插座、7764.72萬個LED照明燈、2078.98萬個數(shù)碼配件。

　　2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為53.66億元、72.40億元、90.65億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為14.07億元、12.85億元、16.77億元。

　　雖然公司的業(yè)績穩(wěn)步提升，但近年毛利率呈下降趨勢。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%。其中，占公司收入一半以上的轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)，毛利率下降最為嚴重，分別為44.86%、33.37%、33.26%。

　　公牛集團是一家典型的家族企業(yè)。截至2019年4月底，阮立平、阮學(xué)平兄弟二人合計控制公司96.961%的表決權(quán)，為公司的實際控制人。其中，直接持股35.876%，通過良機實業(yè)控制60%，通過凝暉投資等控制1.085%。兄弟二人持股數(shù)量與持股比例相同。

　　除此之外，阮立平之女阮舒泓及女婿朱赴寧，通過齊源寶持有公司0.19%的股份。阮氏家族成員阮幼平、潘曉霞、蔡映峰、虞仲燦等人通過穗元投資間接持有公司股份。

　　此次IPO，公牛集團擬發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。也就是說，即便是上市后，阮氏家族在公司的持股比例仍然接近90%。

　　同時，阮氏家族占據(jù)了公司6個非獨立董事席位中的3個，除了高瓴資本提名的曹偉，另外2名職業(yè)經(jīng)理人董事，也是由阮氏家族提名。

　　2017年12月，阮立平、阮學(xué)平分別與高瓴道盈、曉舟投資、伯韋投資、孫榮飛等簽署協(xié)議，進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這一筆交易，兄弟倆套現(xiàn)超過10億元。

　　高瓴道盈為高瓴資本用來投資公牛集團的殼公司；企查查顯示，曉舟投資穿透后為知名投資人周文川，她是小米集團（01810.HK）IPO最大的個人投資者，另外的投資案例還包括宇業(yè)控股、美瑞健康國際、英達出國、池州農(nóng)商行等；伯韋投資、自然人孫榮飛為寧波本地資本，孫榮飛同時也是慈星股份(4.530, 0.10, 2.26%)（300307.SZ）董事。

　　近年，公司多次現(xiàn)金分紅，2015年5億元、2016年5.85億元、2017年22.55億元，這33億元幾乎全部落入阮立平、阮學(xué)平兄弟口袋中。

　　正是因其家族化特征，公牛集團的關(guān)聯(lián)交易頗為頻繁。

　　一方面，公司實際控制人家族成員、董監(jiān)高成員親屬，開設(shè)了至少16家銷售公司作為公司的經(jīng)銷商。比如說，阮立平妻弟潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制的亮牛五金和杭牛五金，2018年與公司的關(guān)聯(lián)交易金額接近8000萬元。

　　2016年和2017年，公司向關(guān)聯(lián)方的采購金額接近5億元，占公司營業(yè)成本的比例超過10%；2018年，關(guān)聯(lián)采購金額降至1億元以下，占比1.58%。