2019年開(kāi)年來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)走紅，增量資金不斷涌入股市，市場(chǎng)對(duì)于A股投資價(jià)值的認(rèn)可也逐漸形成共識(shí)。不過(guò)，近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟，失守3200點(diǎn)，資金面更是出現(xiàn)多日凈流出的情形。面對(duì)當(dāng)前變幻莫測(cè)的A股市場(chǎng)，泓德基金投研總監(jiān)王克玉認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)估值仍處于安全區(qū)域，拉長(zhǎng)期限至未來(lái)兩三年來(lái)看，此次調(diào)整或是不錯(cuò)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉表示，這些年A股市場(chǎng)發(fā)生了不少新變化，很多甚至是連在市場(chǎng)中奮戰(zhàn)多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都未曾經(jīng)歷的。但令人高興的是，所有的變化都在向著市場(chǎng)化改革的方向不斷推進(jìn)，而A股也勢(shì)必走入一個(gè)更好的時(shí)代。

　　盈利增長(zhǎng)和制度優(yōu)化

　　推動(dòng)A股穩(wěn)定發(fā)展

　　對(duì)開(kāi)年以來(lái)A股的持續(xù)上漲，王克玉認(rèn)為，2019年一季度的市場(chǎng)上漲是對(duì)2018年四季度后期非理性恐慌引起下跌的反彈。實(shí)際上，若不考慮市場(chǎng)情緒影響，去年四季度后期各行業(yè)中優(yōu)質(zhì)頭部標(biāo)的的估值水平已非常具有吸引力。邁入2019年，1月以估值作為主要買入依據(jù)的北上資金持續(xù)流入；2月市場(chǎng)受此前不確定因素緩和的影響，短期情緒波動(dòng)較大，因此出現(xiàn)了一季度的大幅上漲。

　　“做投資很重要的一點(diǎn)是了解當(dāng)前市場(chǎng)所處的狀態(tài)�！闭劶爱�(dāng)前市場(chǎng)行情時(shí)，他表示，目前來(lái)看，市場(chǎng)估值仍處于安全區(qū)域，經(jīng)歷前期大幅上漲后，投資者情緒出現(xiàn)明顯改善。整體而言，拉長(zhǎng)期限至未來(lái)兩三年看，此次調(diào)整或是不錯(cuò)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)其中也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。他補(bǔ)充說(shuō)，2月底以來(lái)，A股中基本面較差以及β特征明顯的標(biāo)的因流動(dòng)性影響短期股價(jià)漲幅較大，在成交逐漸不活躍的情況下，這類公司面臨較大下跌壓力。在此過(guò)程中，可能會(huì)對(duì)投資者情緒造成一定影響。

　　此外，對(duì)于2019年的宏觀環(huán)境，王克玉認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性在去年下半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和小微企業(yè)的融資便利性均有較大正面影響，而減稅降費(fèi)政策的同步出臺(tái)亦對(duì)恢復(fù)微觀經(jīng)濟(jì)活力的幫助很大。今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好充分證明了貨幣政策和財(cái)政政策的有效性。不過(guò)，在他看來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，運(yùn)作效率最高的第二產(chǎn)業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)總量中的占比持續(xù)下降，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速在一定時(shí)間內(nèi)處在一個(gè)緩慢下行過(guò)程當(dāng)中。

　　至于備受關(guān)注的科創(chuàng)板，王克玉表示，這給國(guó)內(nèi)高技術(shù)、高成長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有積極意義。他認(rèn)為，科創(chuàng)板是一個(gè)非常好的制度設(shè)計(jì)，更重要的是科創(chuàng)板是自上而下通過(guò)資本市場(chǎng)的力量推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效方式�？苿�(chuàng)板相關(guān)標(biāo)的主要集中在醫(yī)藥、TMT、高端裝備等方向，未來(lái)有望出現(xiàn)較大的投資機(jī)會(huì)。他強(qiáng)調(diào)，雖然科創(chuàng)板推出速度較快，但實(shí)際跟進(jìn)措施亦非常迅速。當(dāng)然，科創(chuàng)板投資對(duì)專業(yè)性的要求非常高，對(duì)投資者的行業(yè)研究和投資能力提出了很高的要求，特別是科創(chuàng)板有些標(biāo)的短期經(jīng)營(yíng)狀況和盈利波動(dòng)會(huì)比較大，所以在這種情況下，需要對(duì)公司業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期的發(fā)展前景具有非常深入和前瞻性的判斷，才能夠有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　兩維度判斷慢牛格局

　　近年來(lái)，A股市場(chǎng)的整體投資生態(tài)發(fā)生了很大變化。在王克玉看來(lái)，首先是投資者結(jié)構(gòu)�！斑^(guò)去A股市場(chǎng)波動(dòng)大是因活躍投資者過(guò)多，但2017年以來(lái)A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，著眼于市場(chǎng)估值與優(yōu)秀企業(yè)的偏長(zhǎng)期投資的投資者比例不斷提升。在此背景下，市場(chǎng)波動(dòng)有所下降，運(yùn)行效率獲得進(jìn)一步提升。”

　　其次，他認(rèn)為是上市公司主體本身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和回報(bào)股東的意識(shí)提升，隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資文化的成熟，越來(lái)越多的上市公司正努力經(jīng)營(yíng)，并且把經(jīng)營(yíng)的成果通過(guò)合適的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)股東的回報(bào)。

　　投資者結(jié)構(gòu)和上市公司運(yùn)作經(jīng)營(yíng)兩大因素的質(zhì)變對(duì)形成長(zhǎng)期慢牛有非常好的引導(dǎo)作用。王克玉強(qiáng)調(diào)，“這兩方面可降低市場(chǎng)運(yùn)作波動(dòng)，自下而上來(lái)看，具有經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的公司未來(lái)在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯。這些狀態(tài)也是外部投資者希望看到的，吸引了長(zhǎng)線資金入市后，市場(chǎng)整體形成慢牛的可能性也進(jìn)一步提升�！�

　　談到“慢�！币簿脱由斓搅肆硪粋�(gè)問(wèn)題，A股市場(chǎng)是否會(huì)走向機(jī)構(gòu)化？他表示，從發(fā)達(dá)國(guó)家的體系來(lái)看，股權(quán)投資是居民資產(chǎn)配置的主要方向之一，海外居民資產(chǎn)配置傾向于通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行，而國(guó)內(nèi)隨著投資渠道的拓寬、政策的成熟和配套措施的推進(jìn)，也會(huì)有越來(lái)越多的投資者采取這樣的方式。在該發(fā)展過(guò)程中，他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為亦發(fā)生了優(yōu)化。

　　這也能與看好的投資機(jī)會(huì)交叉印證。王克玉表示，“我們投資的是上市公司的股權(quán)，所以投資機(jī)會(huì)與中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升息息相關(guān)。目前，中國(guó)具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)主要是制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在這些領(lǐng)域里，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在快速提升。具體看，以新興產(chǎn)業(yè)為例，其特點(diǎn)是未來(lái)成長(zhǎng)的天花板很高，但發(fā)展過(guò)程中也存在較大不確定性；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能面臨需求總量下降，但優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，在提高市場(chǎng)份額和增強(qiáng)定價(jià)權(quán)的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。整體而言，投資是在基于自身過(guò)去的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，不斷地拓展視野和能力邊界，進(jìn)而獲取更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和更好的業(yè)績(jī)�！�

　　挖掘合理估值保護(hù)下的成長(zhǎng)股

　　在過(guò)往中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，王克玉曾多次捧起金牛獎(jiǎng)獎(jiǎng)杯，其中包括“五年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金�；�金”。其管理的泓德優(yōu)選成長(zhǎng)混合基金成立于2015年5月21日，當(dāng)時(shí)上證綜指位于4529點(diǎn)。截至2019年3月29日，上證綜指累計(jì)下跌30.49%，但該產(chǎn)品同期收益率卻達(dá)30.40%。王克玉出色的管理能力不僅限于此，2016年1月是A股歷史上跌幅最大的月份之一，在基金經(jīng)理普遍沒(méi)躲過(guò)大跌時(shí)，泓德優(yōu)選成長(zhǎng)基金卻有效地控制了回撤幅度，隨后牢牢抓住了市場(chǎng)下跌帶來(lái)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。這樣成功的案例在王克玉的投資生涯中并不鮮見(jiàn)。

　　回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉并不掩飾自己對(duì)成長(zhǎng)股的喜愛(ài)，在投資風(fēng)格上，對(duì)自己的總結(jié)也是偏好于“合理估值保護(hù)下的成長(zhǎng)投資”。那又是什么樣的契機(jī)讓他專注于成長(zhǎng)投資呢？既有偶然，也有必然�；貞浧疬@段往事，王克玉告訴記者，最早當(dāng)研究員時(shí)，他做過(guò)一段時(shí)間的通訊設(shè)備和TMT研究，這些行業(yè)在過(guò)去發(fā)生了很大變化，從過(guò)去的中低端制造到現(xiàn)在的核心芯片設(shè)計(jì)，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在明顯提升。也正是基于此，讓他看到了成長(zhǎng)投資的魅力。

　　想要找到這樣的標(biāo)的并不容易，他表示，需從三方面進(jìn)行分析：一是公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式；二是公司運(yùn)營(yíng)和管理水平；三是公司管理團(tuán)隊(duì)。產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式是分析一家公司的切入點(diǎn)；而通過(guò)對(duì)比行業(yè)中同類公司的運(yùn)營(yíng)和管理水平，可了解公司現(xiàn)階段是否處于行業(yè)優(yōu)秀地位；管理團(tuán)隊(duì)則決定公司在未來(lái)能否不斷提升潛力。

　　不過(guò)，在他看來(lái)，估值仍是投資中的重要因素�！巴顿Y中對(duì)選擇標(biāo)的的估值進(jìn)行合理判斷十分重要。一般來(lái)說(shuō)，可借鑒公司估值長(zhǎng)期以來(lái)形成的波動(dòng)區(qū)間為標(biāo)尺�！彼�坦言，在新興產(chǎn)業(yè)中，經(jīng)營(yíng)較好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的只有在市場(chǎng)處于特殊時(shí)期估值才低，估值合理的情況已是該標(biāo)的的底部區(qū)間。“過(guò)去不論是買入還是賣出，我對(duì)估值要求都比較高，現(xiàn)在可以看到的是，市場(chǎng)有效性是越來(lái)越強(qiáng)的�！�

　　值得注意的是，王克玉的投資理念始終與時(shí)俱進(jìn)，他告訴記者，相比此前，現(xiàn)在成長(zhǎng)股投資中最關(guān)鍵的是公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性�！半S著投資時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，很多兩至三年增長(zhǎng)較好的公司后期亦能持續(xù)做好，但同時(shí)也有很多短期增長(zhǎng)較好的公司面臨長(zhǎng)期增長(zhǎng)困難或增速下滑的瓶頸。在這一情況下，需要對(duì)上市公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的持續(xù)性有所要求�！彼�總結(jié)道。

　　又有哪些領(lǐng)域具備“合理估值保護(hù)下的成長(zhǎng)投資”這一條件？王克玉表示，篩選的主要標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)性，即在具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)中挑選出具有成長(zhǎng)性的公司。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注三大板塊：一是制造業(yè)，包括電子、機(jī)械、電力設(shè)備等在內(nèi)的中國(guó)制造業(yè)公司在全球范圍內(nèi)具備較高的競(jìng)爭(zhēng)力，部分企業(yè)不僅在整機(jī)裝備上有所突破，而且在上游器械和材料方面的競(jìng)爭(zhēng)力也得到了明顯的提升；二是5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)方面；三是大宗消費(fèi)品領(lǐng)域。消費(fèi)時(shí)代，中國(guó)的人口基數(shù)給一些細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)了強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，且已得到充分印證。