從2007年到2017年的10年時間，公募基金總規(guī)模從3.1萬億飆漲至11.14萬億，大幅增長了2.6倍。但權(quán)益類基金規(guī)�；�本“零增長”，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，股票型基金和混合型基金合計規(guī)模達到2.84萬億元，占總規(guī)模25.51%，而10年前，這一數(shù)據(jù)為2.97萬億元，不僅超越目前水平，當時偏股型基金占比更是高達95.58%。

　　為什么10年來公募基金發(fā)行成立了數(shù)千只新產(chǎn)品，卻依然未能給偏股型基金帶來有效的規(guī)模增長？大多數(shù)權(quán)益基金在市場點位跌去一半的情況下依然取得正收益，卻對規(guī)模增長沒有帶來幫助？中國基金報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，權(quán)益基金的規(guī)模增長落后于行業(yè)增長是一直存在的行業(yè)現(xiàn)象，和市場波動、人員變動、銷售習(xí)慣、投資理念等都密切相關(guān)。毫無疑問，處在成長期的國內(nèi)公募行業(yè)，未來的競爭格局會更加激烈，但基金公司最根本的核心競爭力依舊是投研能力，未來能脫穎而出的將是持續(xù)堅持長期投資并知行合一的基金公司。

　　原因一：

　　基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足

　　統(tǒng)計顯示，過去10年間公募基金共成立了4371只新產(chǎn)品，合計首募規(guī)模6.47萬億元；十年間偏股權(quán)益類基金市值不增反減，其中A股波動大、缺乏賺錢效應(yīng)是主要原因。

　　一家大型基金公司副總經(jīng)理直言，十年來股票市場對投資者回報確實偏低。美國機構(gòu)曾做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年至今7年多時間里，美國市場的年化復(fù)合回報率為13%，美國以外的發(fā)達市場的過去7年給投資者符合回報是7%，而包括中國在內(nèi)的新興市場過去7年的年化復(fù)合回報率僅2%。

　　國海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉也表示，過去十年公募基金的賺錢效應(yīng)還是比指數(shù)要高，但是核心股票市場本質(zhì)上是沒有賺錢效應(yīng)，加上較高的波動率，單純從投資角度來看，這類資產(chǎn)沒有太大吸引力。不僅如此，基礎(chǔ)市場巨大的波動也導(dǎo)致偏股基金規(guī)模的較大波動。滬上一家大型基金公司副總經(jīng)理也直言，每一次牛市偏股型基金規(guī)模增長非�？欤�但隨著市場回調(diào)，規(guī)模便又停滯不前。

　　正是因為基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足，大量投資者將理財資金流入房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品、貨幣基金、債券基金、銀行理財產(chǎn)品等偏低風(fēng)險品種上。

　　招商基金副總經(jīng)理沙骎也直言，一般客戶理財需求是安全性、流動性、收益性，貨幣基金能基本滿足投資者安全性和流動性的需求，收益率也尚可，也是過去幾年大發(fā)展的重要原因。

　　上海證券基金分析師李穎表示，在過去十年，資本市場產(chǎn)品日益多元化，同時得益于剛性兌付的特殊國情，大量穩(wěn)定高收益產(chǎn)品吸引著投資者的大額資金，也培養(yǎng)著投資者的風(fēng)險收益預(yù)期。在這樣的背景下，公募權(quán)益類基金即便具備陽光透明的制度優(yōu)勢和較高的投資管理能力，仍然難以獲得投資者的大額、長期資金。

　　原因二：

　　投資行為的“追漲殺跌”

　　過分重視“新發(fā)”的渠道策略

　　十年來，投資者本身“追漲殺跌”加劇了權(quán)益類基金的凈值波動，而基金業(yè)傳統(tǒng)的“重視新發(fā)”，忽視“持續(xù)營銷”的渠道策略又加劇波動。

　　據(jù)上述副總經(jīng)理表示，目前基金行業(yè)、媒體等風(fēng)向更重視追逐短期高回報的權(quán)益基金，但其實對普通投資者來說這類基金“可遇不可求”，對他們更有意義的應(yīng)該是“每年權(quán)益基金收益率的中位數(shù)”而不是最高點，對最高收益的追求也導(dǎo)致不少投資者“在高點涌入被套”，會有不好的客戶體驗。

　　李穎也表示，我國A股市場波動大是不爭的事實，使得權(quán)益類基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)凈值回撤大、擇時優(yōu)劣產(chǎn)生的收益差距大等現(xiàn)實，較為容易觸動投資者心理承受的閾值，致使投資者往往無法克服人性的弱點進行長期投資。

　　滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言，重視發(fā)行新基金而不太重視老基金的持續(xù)營銷，這樣更多銷售鼓勵投資者不斷換手，所以賺不到錢。反觀國外，其實業(yè)績優(yōu)秀的的老基金銷售更容易，而業(yè)績尚短的產(chǎn)品可能都無法上架。

　　匯豐晉信基金產(chǎn)品部總監(jiān)何喆也表示，公募基金大部分的管理層仍然是管理規(guī)模作為考核的核心指標，造成了銷售的資源往往向貨幣、委外等更容易做大規(guī)模的非權(quán)益類產(chǎn)品傾斜。

　　不過，滬上一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示，目前這一情況有所好轉(zhuǎn)，目前的趨勢都是以業(yè)績驅(qū)動，業(yè)績做得好渠道也更有需求，而并非以新基金或老基金論英雄。

　　原因三：

　　長期價值投資或難落地

　　投資能力可謂是基金公司最核心的競爭力，行業(yè)均重視的長期投資或因種種因素導(dǎo)致難以落地。

　　一位從業(yè)年限較長的投資人士直言，股市的回報最根本是來自于所在市場優(yōu)秀的上市公司，并非是基金經(jīng)理創(chuàng)造出來。目前新興市場，可以說很多上市公司在毀滅價值而不是在創(chuàng)造價值。

　　上述人士指出，A股基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏優(yōu)勝劣汰。相比美國市場，平均每年大約有5%的股票退市，形成一個良性循環(huán)讓構(gòu)成指數(shù)的持續(xù)是未來3~5年最優(yōu)秀的公司，這值得我們反思。而且國內(nèi)基金公司或者基金經(jīng)理只能做“小股東”，這樣導(dǎo)致基金管理人更多是一個財務(wù)投資者角色，而難以對上市公司形成有效的監(jiān)督和制約。中國上市公司更多傾向于做大而非做強，A股去杠桿后的ROE高于7%的目前是鳳毛麟角，機構(gòu)投資者不敢長期持有。

　　“風(fēng)險調(diào)整后的上市公司回報率，是所有權(quán)益基金回報率的基礎(chǔ)�！鄙鲜鋈耸恐毖�，就如同做菜，菜都不新鮮難以炒出美味佳肴，這也是為什么過去業(yè)績好的基金偏少的原因。

　　上述滬上大型基金公司副總經(jīng)理也認為，過去這些年價值投資的理念都還沒有受到足夠的重視，都是一些主題炒作、熱點等等風(fēng)格，像基金這樣的正規(guī)軍整體上還是以研究價值成長為主，但是并沒有成為主流。但是從今年價值投資回歸了，也帶動重視價值投資、研究能力的公司、產(chǎn)品今年表現(xiàn)都相當好。

　　“市場過去長期資金較少，大部分是散戶，也沒有建立長期投資觀念，包括機構(gòu)也是頻繁進出，導(dǎo)致了整個市場缺少了真正長期穩(wěn)定的資金，例如海外養(yǎng)老投資的資金、大量封閉較長年的基金，但是國內(nèi)很少�！痹撊耸勘硎�，這樣也導(dǎo)致權(quán)益類基金規(guī)模的波動。

　　徐荔蓉更是舉例，國內(nèi)依舊沒有形成例如美國401K、退休年金等長期投資角色，直觀的表現(xiàn)在，有10年歷史的基金業(yè)績表現(xiàn)突出，但真正持有10年的投資者占比非常低。

　　此外，優(yōu)秀投資人員的匱乏也是一個原因，何喆表示，優(yōu)秀的權(quán)益類基金經(jīng)理仍然是處于匱乏狀態(tài)，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前公募市場上管理股票最大規(guī)模的基金經(jīng)理所管理的股票資產(chǎn)一般在100億左右，而公募基金由于良好的信息披露機制進一步加速了資金向優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理偏移，使得大量優(yōu)秀的權(quán)益類產(chǎn)品普遍采用限購的方式來減少規(guī)模對于業(yè)績的影響。

　　“基金公司普遍面臨著優(yōu)秀基金經(jīng)理流失的問題，特別是前幾年興起的公轉(zhuǎn)私造成了大量優(yōu)秀的老資格公募基金經(jīng)理的流失�！焙螁幢硎尽Ｐ炖笕匾舱J為，這10年市場的資金規(guī)模并不是沒有增加，而是隨著不少資深的公募基金經(jīng)理跳槽去向陽光私募后，資金出現(xiàn)了大規(guī)模的流出。

　　爆款基金的啟示：

　　賺錢效應(yīng)成偏股基金規(guī)模增長根本推動力

　　吸金近百億的爆款基金誕生背后，基金公司渠道部人士也在感慨，馬太效應(yīng)”正在新基金發(fā)行中上演。除去東方紅睿豐、中歐恒利等“爆款”基金，今年成立的79只普通股票及偏股混合型基金中，有51只基金募集規(guī)模不足5億，占比超過6成。

　　少數(shù)基金公司的發(fā)行“盛宴”

　　東方紅睿豐三季度末封轉(zhuǎn)開規(guī)模激增百億，基金份額相比開放前暴漲4倍多；另一只由中歐基金明星基金經(jīng)理曹名長發(fā)行的中歐恒利基金一日認購74億即宣布基金結(jié)束募集。不過，多數(shù)基金公司渠道部人士依然得為權(quán)益類基金發(fā)行苦撐局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日，今年以來新成立的普通股票及偏股型基金中，14只基金發(fā)行規(guī)模超過10億，依舊有59只新基金募集規(guī)模不足5億，占權(quán)益類新基金發(fā)行比例達64%，貼著2億成立線發(fā)行的權(quán)益類新基金也達22只之多。

　　“業(yè)績?yōu)橥酢！鄙虾Ｒ晃恢行』�金公司渠道部人士稱這是她今年對新基金發(fā)行最深刻的印象。以往多數(shù)基金公司沒有持續(xù)的業(yè)績效應(yīng)，投資者對新發(fā)基金也拿不準，都抱著嘗試的心態(tài)，銀行渠道高激勵政策導(dǎo)向可以起到一定的作用，今年部分基金公司拿出了投資者認可的三年期業(yè)績，投資者買基金首選這類績優(yōu)基金公司發(fā)行的產(chǎn)品，銀行渠道賣權(quán)益類基金靠高激勵機制推動幾乎不起作用，沒有品牌及業(yè)績積累的小基金公司依舊面臨新基金難賣或者賠本發(fā)基金的局面。

　　深圳一位基金公司渠道部人士用“贏家通吃”概括今年權(quán)益類基金首發(fā)特點。中歐恒利三年定開等14只基金首募規(guī)模占權(quán)益類基金發(fā)行總額57%，僅嘉實一家基金公司發(fā)行的10億以上新基金就有3只之多，多數(shù)基金公司發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品依舊是貼著2億元成立線。

　　46只主動權(quán)益類基金低于清盤線

　　規(guī)模分化不僅體現(xiàn)在新基金發(fā)行之中，截止今年9月，開放式基金數(shù)突破4000只，公募基金早已不是稀奇產(chǎn)品，一些長期業(yè)績不佳的權(quán)益類基金也遭到投資者用腳投票，規(guī)模長期在5000萬清盤線之下掙扎。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，共有360只基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬清盤線，迷你基金數(shù)量比前一季度增長約30%，盡管大部分迷你基金多為純債及靈活配置型基金，但也有46只權(quán)益類基金規(guī)模已經(jīng)低于5000萬。

　　長期業(yè)績不佳幾乎是權(quán)益類基金規(guī)�？s水的主要原因，以兩只成立時間最早的迷你基金為例，兩只2009年成立的偏股混合基金，三季度末資產(chǎn)規(guī)模已低于5000萬，在今年各大類基金前十月業(yè)績冠軍紛紛突破50%的情況下，上述兩只基金今年一只凈值下跌18.38%，另一只微漲0.2%，最近三年期業(yè)績也分別處于后四分之一及后二分之一的位置。成立近8年時間里，基金經(jīng)理頻繁變更，無一位基金經(jīng)理任職時間超過三年。其中一只基金從2015年年中起，各季度末基金資產(chǎn)規(guī)模就已跌至5000萬元以下，今年三季度末資產(chǎn)規(guī)模僅2000萬元。截至11月3日，46只權(quán)益類迷你基金累計凈值低于1元的仍有8只。

　　“不同于純債及靈活配置混合等定制基金多為機構(gòu)客戶持有，清盤相對簡單，權(quán)益類基金多為個人投資者持有，散戶占比偏大，這類基金清盤面臨的難點還在于若是業(yè)績長期不佳或是業(yè)績虧損，一旦清盤不僅公司品牌受損，召開基金清盤的持有人大會也難以獲得基金持有人投票通過。”上海一位基金公司渠道部人士指出權(quán)益類基金清盤的尷尬之處。

　　華南一位基金公司渠道部人士指出，雖說基金規(guī)模小，基金經(jīng)理投資更為靈活，但基金規(guī)模過低，基金經(jīng)理投資也難以施展，最終陷入規(guī)模小業(yè)績差的惡性循環(huán)�！盎�金規(guī)模一旦低于5000萬，各種運營成本攤銷將顯著攤薄基金業(yè)績，加之基金公司經(jīng)常在季末時點為迷你基金沖規(guī)模，基金經(jīng)理也知道這部分資金屬于幫忙資金，很快會撤出，不能用于投資，也降低基金經(jīng)理的投資效率。”

　　偏股基金要突圍仍需多方形成合力

　　如何改變偏股型基金規(guī)模長期停滯不前的問題？接受采訪的高管從考核機制、產(chǎn)品設(shè)計等方面談了不少真知灼見。

　　滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言，國內(nèi)的基金行業(yè)仍處成長階段，扭轉(zhuǎn)權(quán)益類基金現(xiàn)狀，各家公司都在進行�！盁o論是推動浮動費率基金還是事業(yè)部制改革，都是努力的方向，未來還需要繼續(xù)改進�！�

　　而一家大型基金公司副總經(jīng)理直言需要一個相對寬松的外部環(huán)境，尤其提及基金經(jīng)理考核時間太短，導(dǎo)致“后遺癥”較多，期望投資考核期能夠真正拉長。他表示，我國公募基金行業(yè)的業(yè)績考核方式過于短視，最好給予更長期的考核標準�！澳壳俺�過100家基金公司，可以給基金經(jīng)理3~5年業(yè)績考核周期的不足10家。為什么？因為高管團隊多數(shù)任期為3年。長期考核，意味著需要整個基金行業(yè)中董事會、董事長、總經(jīng)理的任期都要拉長，這些需要股東支持。這就觸及到基金行業(yè)的深層次問題。”

　　上述人士進一步表示，未來基金經(jīng)理需要改變的是更加注重投資本源而不是博弈。需要淡化排名因素，兼顧季度排名的同時，做更多基本面投資、價值投資、長期投資�！叭绻�有一天可以不用兼顧季度排名，可能未來基金運作3年業(yè)績會更好�！彼�表示，東證資管等機構(gòu)業(yè)績好，更多是在踐行長期投資理念，并且去選擇和自己理念相匹配的投資者，他們對基金經(jīng)理長期考核、產(chǎn)品封閉三年的模式都值得行業(yè)學(xué)習(xí)。

　　國海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉則認為，公募基金的生存力和適應(yīng)力是非常強的，之所以會形成現(xiàn)在貨幣基金、債券基金占大頭的情況，這實際上是投資者的選擇倒逼著資管公司設(shè)計出相應(yīng)的產(chǎn)品�！笆紫纫欢ㄊ且酝顿Y者利益為本，不同的基金、不同的公司會有不同的考核方法，很難講考核周期短就一定是錯的，周期長就一定是對的，確定考核周期是個自然發(fā)展的過程，市場、公司、投資者都在摸索的過程中，考核機制一定會慢慢地往合理的方向發(fā)展，各家公司都會根據(jù)實際情況尋找適合自己的投資理念、適合自己的考核周期�！�

　　他表示，基金公司本質(zhì)的核心競爭力依舊是投研能力，培育這一能力沒有捷徑可走，必須打造一支穩(wěn)定的投研團隊、探索好的投資理念并且長期執(zhí)行下去，一定會開花結(jié)果的。

　　對于權(quán)益類公募基金，除了需要能夠拿出令人信服的長期業(yè)績，嚴格的契約精神同樣必不可少�！皡R豐晉信在國內(nèi)率先提出‘三可’的投資理念，既業(yè)績‘可解釋、可復(fù)制、可預(yù)測’。作為基金管理人，匯豐晉信希望給客戶看到的不單單是投資業(yè)績的高低，而是要讓客戶看到背后的整套業(yè)績獲取體系。這有助于客戶做出長期的決策。而客戶的決策一旦長期化，公募基金也將更有動力去把長期業(yè)績做好，從而形成良性循環(huán)�！�

　　國內(nèi)基金行業(yè)依舊處在成長的初期，未來的股票市場是相對樂觀的，過去十年股票市場的弱點都會慢慢變成優(yōu)點，包括股票相對房地產(chǎn)市場的競爭劣勢也可能轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢，在這樣的情況下，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)重要的參與者，未來的增速也會遠超想象。

　　來源：中國基金報