農(nóng)行近期發(fā)布的《2014私人銀行財富配置報告》(以下簡稱《報告》)指出，金融屬性對黃金價格波動起主要作用。金融屬性對供需的影響主要通過投資需求與避險需求體現(xiàn)，并受到全球流動性水平、通脹水平、美元驅(qū)動因素的影響。其次，經(jīng)濟基本面改變導(dǎo)致的市場風(fēng)險偏好變化會驅(qū)動資金在不同的風(fēng)險資產(chǎn)間流動，改變市場需求。

　　黃金避險功能：新興市場風(fēng)險機會利好黃金

　　2013年，黃金價格全年跌幅接近29%�！秷蟾妗贩Q，2013年，美聯(lián)儲量化寬松(QE)政策的退出預(yù)期通過影響金融屬性對金價起到主導(dǎo)作用;2014年，仍然需要關(guān)注QE政策退出對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的影響和對新興經(jīng)濟體的沖擊，QE退出的實施將繼續(xù)通過不同渠道影響黃金價格:一方面，QE退出導(dǎo)致美元走強，市場流動性收縮，利空黃金價格;另一方面，QE退出可能引發(fā)新興市場資金流出，引發(fā)局部震蕩，觸發(fā)黃金避險需求。二者力量的強弱將主導(dǎo)黃金市場走勢。

　　2014年以來，在世界經(jīng)濟回暖的背景下，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟金融形勢明顯好轉(zhuǎn)，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連創(chuàng)歷史新高，日經(jīng)指數(shù)刷新4年半高位紀錄，歐洲股市亦溫和上漲，投資者風(fēng)險偏好明顯上升。與此同時，以中國為首的新興經(jīng)濟體發(fā)展步伐明顯放緩。

　　2014年1月底，新興市場貨幣再度遭到拋售，恐慌情緒蔓延，市場資金進入黃金市場避險，對黃金價格形成支撐�！秷蟾妗贩Q，發(fā)達經(jīng)濟體系統(tǒng)性風(fēng)險逐步降低，應(yīng)關(guān)注新興經(jīng)濟體風(fēng)險機會，類似今年年初情況的發(fā)生將成為2014年黃金市場的利好機會。

　　“從歷史上來看，美元的走強基本上對應(yīng)著新興市場的動蕩�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松在《報告》的卷首語中寫道，“2014年新興市場能否逃出新一輪美元走強的魔咒，關(guān)系到眾多資產(chǎn)價格的表現(xiàn)，例如黃金的避險屬性是否會再度被激發(fā)�！�

　　黃金保值功能：歐美日通脹率偏低減弱黃金保值功能

　　《報告》指出，黃金最重要的功能之一就是保值。2010年至2011年，歐美日處于通脹上行時期時，黃金價格一路飆漲至最高1923美元/盎司;但隨著歐美日通脹率下降，黃金價格也一路下跌至最低1183美元/盎司。在低通脹率時期，黃金作為保值資產(chǎn)的吸引力大大下降。

　　“2013年金價大幅調(diào)整的因素，實際上是美國真實利率下行導(dǎo)致的資產(chǎn)配置改變，市場資金從避險資產(chǎn)向追逐收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)換。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性進一步加強，如果核心國家通脹水平在2014年開始拐頭向上，則將對金價產(chǎn)生正面支撐。未來由于QE退出導(dǎo)致的利率預(yù)期將成為金價下行的風(fēng)險因素。而核心國家通脹和利率預(yù)期導(dǎo)致的真實利率走向，將成為驅(qū)動金價的關(guān)鍵�！薄秷蟾妗贩Q。

　　黃金與美元：美元指數(shù)保持相對強勢利空金價

　　美元走勢是影響國際黃金價格的重要因素之一。20世紀70年代初至今，黃金價格水平與美元指數(shù)之間存在明顯的負相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)約為-0.62。

　　“由于黃金的貨幣屬性與保值功能，導(dǎo)致黃金與美元之間存在較強的替代性。美元匯率上漲表明美國國內(nèi)經(jīng)濟運轉(zhuǎn)良好，資金流入股票和債券市場，黃金的價值貯藏功能受到削弱;而美元匯率下降時往往代表美國通貨膨脹、股市低迷等，美元貶值和通貨膨脹會刺激對黃金保值和投機性需求上升，黃金價格上漲�！薄秷蟾妗分赋觯�因此，美元在中期內(nèi)會對黃金價格起到反向影響作用。

　　“由于美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，美元在2014年將繼續(xù)保持相對強勢。同時，美聯(lián)儲從2014年1月開始縮減QE規(guī)模，估計到2014年下半年美聯(lián)儲將完全停止購買債券，這將進一步鞏固美元的強勢地位。從后期整體趨勢來看，美元在2014年保持相對強勢是大概率事件�！薄秷蟾妗分赋觯�“中長期看，如果美元進入新一輪升值周期，黃金趨勢性上漲周期將難以實現(xiàn)。”但《報告》同時指出，局部的區(qū)域性的地緣政治危機和經(jīng)濟危機可能造成美元和金價的同步上行。2014年，各方圍繞伊朗核問題博弈繼續(xù)、持續(xù)多年的巴以和談問題、軍事政變后的埃及大選問題、美國自阿富汗撤軍后阿富汗大選問題，均顯現(xiàn)出一個動蕩的不平衡的中東和阿拉伯地區(qū)�！秷蟾妗贩Q，地緣政治的動蕩增加了世界能源價格的變數(shù)，也增加了資金對避險工具的追逐，而作為最主要的避險產(chǎn)品的一員，黃金的潛在需求也會因這些動蕩而增加。

　　2014年黃金市場：低位震蕩但存在正面機會

　　“2014年黃金市場依然不容樂觀。”《報告》稱，“從供需方面看，盡管供給方面有所放緩，亞洲實物買盤也依然處于增長過程中，但是由于投資需求的下降，黃金市場供給過剩的情況在2014年仍將延續(xù)。從黃金金融屬性來看，發(fā)達經(jīng)濟體國家經(jīng)濟復(fù)蘇平穩(wěn)，發(fā)達國家風(fēng)險資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險逐步下降，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)向好，在美聯(lián)儲縮減QE的背景下，美元資產(chǎn)潛在收益逐漸上升，將繼續(xù)吸引美元的回流，大宗商品特別是以黃金為首的貴金屬市場則會繼續(xù)受到游資撤離的影響而承壓。同時，黃金的收益率低于其他風(fēng)險資產(chǎn)而不受投資者青睞。2014年，全球黃金價格保持在目前區(qū)間低位波動依然是大概率事件�！�

　　但《報告》同時指出，由于生產(chǎn)成本支撐及市場對QE退出影響的逐步消化，黃金最困難的時期已經(jīng)過去。“具體來看，黃金市場投機熱錢已經(jīng)大幅撤離，例如(投資大鱷)索羅斯的拋售退出，剩下的黃金持有人中戰(zhàn)略性投資人居多，既不是投機者，也不是尋找收益性機會的人。此外，黃金一度從最高位下調(diào)700多美元/盎司，賣空黃金的投資者勢力減弱。”《報告》稱，因此，黃金價格繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

　　《報告》認為，2014年黃金市場可能存在一些正面機會，實物黃金的買方壓力有所提高，而供給方黃金產(chǎn)能有所減弱，或?qū)�會�?dǎo)致價格的攀升。此外，美聯(lián)儲縮減QE而導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體風(fēng)險爆發(fā)從而催生新一輪黃金避險需求，或是地緣政治帶來的美元與金價同步上行的機會。