公開數(shù)據(jù)顯示，去年12月1日以來，滬深兩市有超過330家上市公司發(fā)布了減持公告，涉及高管660人、股東111家。在這300多家上市公司中，有近九成是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。股東增減持股比例是正常的市場行為，似乎不應(yīng)對此說三道四，但最近幾年來中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)出現(xiàn)的減持浪潮，已不能不引起投資者和監(jiān)管部門的注意。

　　一般來說，股東在減持限售股時會分別受到減持前持股比例、股票市場表現(xiàn)、公司績效、股權(quán)制衡度及公司流動性的影響。在股市中，減持比例較低的中小企業(yè)通常是那些股權(quán)制衡度高、公司績效良好、股票市場表現(xiàn)較好、公司資金流動性較高的企業(yè)。這些企業(yè)的股東由于股權(quán)制衡度高，各自持股股權(quán)的控制權(quán)優(yōu)勢并不明顯，股東之間相互制約的效力較強(qiáng)，股東在減持時往往更為謹(jǐn)慎；同時，這些企業(yè)表現(xiàn)出優(yōu)良的盈利能力、營運(yùn)能力及市場流通性能，這些表現(xiàn)會進(jìn)一步降低股東的減持意愿。而大肆減持限售股的上市公司往往前景并不樂觀。當(dāng)上市公司的績效低、流動性差、市場表現(xiàn)不活躍時，其股東往往會有更強(qiáng)的減持意愿。隨著減持交易額的不斷增加，減持行為對市場的影響也會越來越大。熊市由于流通性比較差，限售股兌現(xiàn)起來很困難，而到了牛市，限售股股東則會利用投資者的追漲心理邊拉高邊出售，最終，那些業(yè)績差、限售股股東出售欲望強(qiáng)的公司會把投資者套到高位。在筆者看來，中小板和創(chuàng)業(yè)板的牛市是屬于限售股的，投資者往往只會成為最終的買單者，或許只有那些限售股減持風(fēng)險很小的藍(lán)籌股的牛市，才真正屬于投資者。

　　為了防范中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股東在企業(yè)陷入困境時可能出現(xiàn)的“丟盔棄甲”減持行為，監(jiān)管層有必要出臺限售股出售的約束措施。比如可以將股東限售政策與企業(yè)績效關(guān)聯(lián)起來，使得企業(yè)在財務(wù)績效持續(xù)下降時，股東面臨的限售期限更長、限售比例也更高；針對發(fā)起股東及控股股東，也要限制其在公司績效低迷時期進(jìn)行大額減持。

　　此外，為了避免大股東利用信息優(yōu)勢在公司業(yè)績或基本面惡化前出售限售股，建議管理層對持股比例達(dá)到一定水平、對上市公司有一定影響力的大股東單次、大額減持行為征收減持稅款，增加股東大額減持的稅務(wù)成本，從而抑制可能對市場造成不良影響的大股東拋售行為。

　　□李允峰（山東 高校教師）