中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固；2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性；要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度；政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議則要求，延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃。兩項(xiàng)政策對(duì)緩解小微企業(yè)資金壓力、保市場(chǎng)主體和保居民就業(yè)發(fā)揮了積極作用。這種優(yōu)惠政策的延續(xù)，反映了政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，是“不急轉(zhuǎn)彎”的體現(xiàn)。

　　當(dāng)前和未來一個(gè)階段的貨幣政策，將既強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，又強(qiáng)調(diào)靈活。我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，工業(yè)增加值同比增速已連續(xù)4個(gè)月維持在6.9%甚至更高，已恢復(fù)至疫前水平。從反映居民消費(fèi)的社融消費(fèi)品零售增速來看，與疫前仍有一定差距。疫苗的使用將有助于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，但實(shí)際效果還存在不確定性。國(guó)際疫情發(fā)展也有較大的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，在全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策量化寬松和低利率零利率環(huán)境下，熱錢流入概率較高，人民幣仍面臨升值壓力。因此，貨幣政策仍應(yīng)穩(wěn)健，不宜輕易收緊。

　　2021年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)減弱，國(guó)內(nèi)外很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制或?qū)⒅鸩椒砰_。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)意味著需求將繼續(xù)回升，在供給增長(zhǎng)較慢的情況下，物價(jià)上行的壓力將繼續(xù)存在，特別是非食品價(jià)格和工業(yè)價(jià)格。

　　如果內(nèi)需與外需形成共振，物價(jià)上漲壓力明顯上升，在這種情況下金融市場(chǎng)的利率可能會(huì)有上行壓力。考慮到疫苗的大規(guī)模使用最早將會(huì)在2021年二季度，而疫苗使用之后對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響要在三季度左右才能顯現(xiàn)。因此，如果到2021年三季度物價(jià)上行的壓力明顯增加，7天逆回購利率與MLF利率都存在上行的可能。如果MLF利率上調(diào)，LPR的利率通常也將上調(diào)。利率水平響應(yīng)物價(jià)變化而上行，符合貨幣政策靈活性的要求。

　　央行近期表示，要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。信貸和社融的增長(zhǎng)，從疫情發(fā)生之前的與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本匹配，到轉(zhuǎn)為與反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匹配，是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)變。反映潛在產(chǎn)出的名義GDP就是在潛在產(chǎn)出的基礎(chǔ)上考慮通脹的影響，即GDP平減指數(shù)的影響。反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)相對(duì)較小，信貸與社融要與之相匹配，表明信貸與社融的增長(zhǎng)更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。這意味著2021年貨幣政策可能會(huì)做出相應(yīng)調(diào)節(jié)。

　　2021年存款準(zhǔn)備金率沒有必要進(jìn)一步下調(diào)。目前我國(guó)存款準(zhǔn)備金率的平均水平為9.4%，從長(zhǎng)期看屬于中等水平，但占銀行貸款比重超過50%的中小銀行的存款準(zhǔn)備金率僅有6%，屬于較低水平。值得注意的是，近三年來存款準(zhǔn)備金率持續(xù)大幅下降，釋放長(zhǎng)期資金約8萬億元。在不長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)持續(xù)大幅下調(diào)后，存款準(zhǔn)備金率帶來的貨幣寬松效應(yīng)尤其值得關(guān)注。2020年二季度后M2明顯上升，2020年末M1增速比2019年末翻倍。貸款與存款余額同比增速之差由2018年末的5.3個(gè)百分點(diǎn)收窄至2020年末的2.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步下調(diào)帶來的邊際擴(kuò)張效應(yīng)有可能超出貨幣政策階段性目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需要。貨幣市場(chǎng)短期季節(jié)性的供求關(guān)系擾動(dòng)不應(yīng)成為存款準(zhǔn)備金率再度調(diào)降的理由。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好的狀態(tài)來看，當(dāng)前沒有必要?jiǎng)佑镁哂虚L(zhǎng)期影響力的貨幣政策工具。